资金：加密货币流动资金应对比特币崩盘

本周加密货币价格突然暴跌超过20%，尽管此后价格有所回升，但多家加密货币基金的经理表示，这令他们措手不及。“我认为没有人真正预料到如此大规模的抛售会如此迅速地发生，”Split Capital 的创始人兼首席投资官 Zaheer Ebtikar 表示。在与基金经理的交流中，大家普遍认为，此次暴跌并非由单一的明确触发因素引起，而是所有事件迅速崩盘：市场情绪急转直下，恐慌指标飙升，大量现货抛售引发了一系列清算。

L1D AG 联合创始人兼管理合伙人 Ray Hindi 表示：“1 月份，许多传统金融主题都出现了过度扩张和过度拥挤的情况。由此导致的急剧回调蔓延到了加密货币市场，而加密货币市场仍在努力应对10 月 10 日清算事件遗留下的严重且尚未解决的结构性问题。”

表面之下隐藏着“滚动熊市”。

据 Pantera Capital 普通合伙人 Cosmo Jiang 称，最近的波动是持续数月的趋势的一部分。他负责该公司的流动性代币策略。他表示，自 2024 年 12 月以来，非比特币代币市场实际上一直处于熊市，并将今年迄今为止的情况描述为 山寨币市场“滚动熊市”的延续。

江表示，随着风险资产承压蔓延，抛售潮加速，迫使那些转向贵金属的交易员抛售加密货币以满足追加保证金的要求。他还补充说，这种疲软并非加密货币独有，在近期的避险情绪下，软件股的跌幅甚至超过了比特币。“最终，价格总是会遵循基本面，”江说道，他认为，更强大的加密货币团队、产品和商业模式最终应该会跑赢大盘。

Hindi表示，此次下跌也反映了更广泛的清理过程。“加密货币市场的大部分资产从结构上看注定会归零，这最终是健康的，”他说道，并认为这种洗牌有助于清除过剩资产，迫使真正有用的资产涌现。与此同时，即使是那些被市场高度看好的资产也受到情绪和宏观压力的拖累而走低，这使得此次下跌看起来像是一次经典的——尽管痛苦的——调整，但Hindi认为，这可能会为“合适的流动性资金创造千载难逢的机会”。

业绩出现显著分化

Crypto Insights Group创始人兼首席执行官安迪·马丁内斯表示，加密货币对冲基金或流动性基金的业绩 越来越取决于策略设计，而非单一的市场叙事。他指出，以基本面和投资理念为导向的基金经理已将投资组合集中于流动性强、能产生收益的代币，这些代币在市场波动引发的抛售潮中往往反弹更快。

马丁内斯表示，表现优异的基金经理们采用的是更广泛的多元策略组合，他们会根据市场机会在相对价值、波动率套利和DeFi收益策略之间轮换。他指出，2026年初的业绩反映了这种分散性：方向性策略平均下跌约2%，而市场中性策略则实现了0.5%至1%的小幅正收益。对冲基金研究总裁肯尼斯·海因茨表示，量化和DeFi策略已为近期的市场波动做好了充分准备，今年有望取得良好表现。他指出，当前环境依然充满挑战，投资组合的构建、风险管理和执行力越来越重要，而非市场整体走向。

Hindi表示，业绩最差的通常是那些依赖杠杆山寨币行情回归的基金。相比之下，表现最强劲的基金包括一些专注于加密货币领域、执行严格基本面分析的基金、一些在加密货币市场和传统市场交叉领域运作的基金，以及一些在恰当时机降低风险的小型基金。

“我们倾向于基本面分析和信念驱动的方法，而对高频主动交易或市场中性策略则不太感兴趣，”Hindi说道。

他还补充说，一些信念坚定的基金经理今年迄今为止都取得了正收益，他们专注于“高质量资产”，这些资产“本身就稀缺，因此会周期性地受到市场共识的影响，导致在更广泛的抛售潮期间出现剧烈的短期波动。这仅仅是创造持久、长期超额收益所必须付出的代价。”

短期内看不到大规模的替代季节。

市场对 山寨币表现优异的预期 依然低迷，大多数投资经理表示，他们正转向选择性、基本面驱动的投资策略。Wintermute Ventures 的 Joscha Kuplewatzky 表示，目前市场周期可能已过尾声，山寨币不太可能出现普遍的超额收益。他认为，除非散户投资者重新参与，否则任何反弹都更有可能是短暂的、特定领域的上涨。

Maven 11 的 Mathijs van Esch 和 Split Capital 的 Ebtikar 表示，基金越来越关注能够产生收入的代币和更清晰的价值积累，而 Hindi 则认为，依赖 2021 年风格的山寨币周期重演现在是“不负责任的，而且是一种失败的策略”，因为市场正朝着由差异化选择驱动的“特异阿尔法”发展。

这种转变正在重塑投资策略。基金经理指出，投资者对收益和信用策略的兴趣日益浓厚，这些策略的方向性敞口有限；此外，他们也越来越青睐以衍生品为主、旨在捕捉波动性和融资利差的投资方式。Hindi表示，决定性因素不再是策略标签，而是基金经理是否拥有真正的优势，这得益于他们对加密货币领域的深入研究以及在加密货币和传统市场方面的经验。

加密货币是否正在失去光彩？

多位投资者表示，加密货币不再是新资本的首选。“说实话，加密货币现在就像派对上第三或第四漂亮的女孩。它不再是最热门的行业了。”Hypersphere Ventures 的 Jack Platts 说道。他指出，人们对人工智能、机器人、半导体和能源的兴趣日益浓厚，并补充说，如果没有稳定币、借贷、交易或赌博之外的突破性应用，加密货币不太可能重拾昔日的势头。“我认为过去一年是 Web 3 的末日。”他说道，并认为除非 DePIN 等新兴领域取得成功，否则增长速度可能会放缓。

普氏能源资讯表示，尽管投资者越来越多地将目光投向其他技术和新的机遇领域，但仍有很多创始人正在构建加密货币，加密货币领域仍然会有人赚钱。

严峻的市场环境正在加速基金行业的变革。许多人预计未来将出现整合、关闭和策略调整，Cosmo Jiang 也预测，在经历了充满挑战的一年后，将会出现意义深远的整合。“我们将努力抓住这一机遇，”他说道。Kuplewatzky 预计风险投资策略和流动性策略之间的重叠度将进一步提高，而 Ebtikar 则表示，随着基金经理向相邻领域拓展，纯加密货币基金的时代可能正在消逝。事实上，Multicoin Capital 的联合创始人 Kyle Samani 在本周离开了公司，结束了近十年的加密货币投资生涯，转而探索人工智能、长寿和机器人等其他技术领域。

按策略划分的加密货币对冲基金业绩

据Crypto Insights Group向The Block提供的数据显示，2025年加密货币对冲基金的业绩因基金的仓位配置而呈现显著分化。押注价格上涨或下跌（即方向性策略）的基金表现不佳，整体下跌约11%。其中，基本面多空策略基金（通常基于研究和市场分析选择代币）的损失最为惨重，跌幅超过31%；而使用交易模型和信号进行市场押注的量化方向性基金则取得了约12%的收益。

相比之下，旨在不依赖市场上涨而获利的市场中性基金表现强劲，去年收益率约为14.6%。这些基金通常利用套利和对冲交易，例如同时买入和卖空相关资产，以捕捉价格差异而非市场走向。即使是特定资产的市场中性策略，去年也保持了正收益，其中比特币市场中性基金上涨5.7%，以太坊市场中性基金上涨3.6%。